資本市場沒(méi)有浪子回頭這(zhè)一說(shuō)

文/陳鄧新

來源：鋅刻度（ID:znkedu)

瑞幸咖啡，似乎對(duì)納斯達克仍有執念。

日前，《金融時(shí)報》報道(dào)，瑞幸咖啡與投資者、顧問舉行了會(huì)議，正考慮在納斯達克重新上市，最早可能(néng)于 2022 年年底。

受上述消息提振，瑞幸咖啡在粉單市場暴漲 16.16%。

遂即，瑞幸咖啡對(duì)外澄清：“針對(duì)網傳瑞幸咖啡考慮重回納斯達克上市的消息，報道(dào)不實。”之後(hòu)瑞幸咖啡又暴跌 6.17%。

不過(guò)，瑞幸咖啡未必沒(méi)有這(zhè)個心思。

《晚點 LatePost》于 2021 年 12 月 11 日報道(dào)，現任瑞幸管理層超額完成(chéng)了與資方的業績對(duì)賭，約定回報是一定比例的股權，爲明年退市再上市做準備。

那麼(me)，如若重返納斯達克，瑞幸咖啡符合再上市的标準嗎？這(zhè)個過(guò)程，到底難在哪兒？瑞幸咖啡有這(zhè)個迫切的需求嗎？

依然虧損，但滿足轉闆基本要求

誰都(dōu)想不到，瑞幸咖啡在中概股中竟然一枝獨秀。

據公開(kāi)數據顯示，熱門中概股指數 2021 年跌幅超 50%，中概股也被投資者戲稱爲 “終丐股”，唯恐避之不及。

可退市之後(hòu)的瑞幸咖啡，卻越活越滋潤。

2020 年 6 月 29 日退到粉單市場，瑞幸咖啡開(kāi)盤價爲 0.98 美元，之後(hòu)并沒(méi)有一蹶不振，反而呈現震蕩走高的姿态，2021 年創下 17.79 美元的高價，以此計算漲幅高達 17.15 倍。

誰都(dōu)想不到，瑞幸咖啡在中概股中竟然一枝獨秀。

據公開(kāi)數據顯示，熱門中概股指數 2021 年跌幅超 50%，中概股也被投資者戲稱爲 “終丐股”，唯恐避之不及。

可退市之後(hòu)的瑞幸咖啡，卻越活越滋潤。

2020 年 6 月 29 日退到粉單市場，瑞幸咖啡開(kāi)盤價爲 0.98 美元，之後(hòu)并沒(méi)有一蹶不振，反而呈現震蕩走高的姿态，2021 年創下 17.79 美元的高價，以此計算漲幅高達 17.15 倍。

瑞幸咖啡股價走勢圖

所謂粉單市場，是美國(guó)資本市場最底層的一環，主要爲退市企業、小微企業以及海外公司股票存托憑證服務。

一時(shí)間，成(chéng)爲粉單市場的“香饽饽”。

此背景下，外界對(duì)瑞幸咖啡時(shí)不時(shí)傳出重返納斯達克的傳聞，并不感到驚訝。

某國(guó)際投行工作人士彭少新告訴鋅刻度：“Pink Sheet（粉單市場），沒(méi)有财報定時(shí)披露要求，瑞幸暴雷之後(hòu)幾乎期期不拉下，這(zhè)個動作本身就(jiù)意味深長(cháng)。”

事(shì)實上，從粉單市場申請升入納斯達克，需要滿足如下條件：

淨資産達到 500 萬美元，或年稅後(hòu)利潤超過(guò) 75 萬美元，或市值達 5000 萬美元；

流通股達 100 萬股；

90 個交易日内最低股價爲 4 美元；

股東超過(guò) 300 人；

有 3 個以上的做市商。

截至 2022 年 1 月 21 日，瑞幸咖啡收盤價爲 10.79 美元，市值爲 31.18 億美元，流通股總數爲 2.89 億；近 90 個交易日内最低股價爲 8.4 美元；當天成(chéng)交 453.89 萬股，換手率爲 1.57%，而粉單市場每手股數爲1。

此外，瑞幸咖啡 2021 年第三季度淨營收爲 23.502 億元，同比增長(cháng) 105.6%；淨虧損爲 2350 萬元，較去年同期收窄 98.6%；2021 年前三季度淨營收爲 55.33 億元，超過(guò) 2020 年全年的 40.33 億元。

之所以虧損，與辦公室搬遷（1420 萬元）、應對(duì)财務醜聞訴訟和重組（7550 萬元）等有莫大的關系，這(zhè)意味著(zhe)其距離盈利已不遠了。

一言以蔽之，瑞幸咖啡滿足轉闆的基本要求。

造假污點洗不掉，“脫單”是一廂情願？

盡管如此，瑞幸咖啡能(néng)否如願以償，市場仍然意見不一。

一種(zhǒng)聲音認爲，基本面(miàn)不斷改善，曆史遺留問題也有了明确的解決方案。

截至 2021 年 9 月 30 日，瑞幸咖啡全國(guó)門店數爲 5671 家，其中自營店爲 4206 家，加盟店爲 1465 家，分别同比增長(cháng)了 6.4%、66.7%，重新走上擴張的道(dào)路。

這(zhè)意味著(zhe)瑞幸咖啡已渡過(guò)至暗時(shí)刻：2020 年第一季度，瑞幸咖啡的營收僅有 5.65 億元，耗時(shí)六個季度增長(cháng)了 8.49 倍。

更爲關鍵的是，國(guó)内被罰 6100 萬元、美國(guó)被罰 1.8 億美元，且與美國(guó)集體訴訟的原告代表簽署了 1.875 億美元的和解意向(xiàng)書。

另外一種(zhǒng)聲音認爲，理論不等于現實。

當初瑞幸咖啡收到兩(liǎng)份退市通知，一份涉及财務造假，另外一份的理由爲無法編制 2019 年财報，倘若不以造假的名義退市，重返納斯達克并未不可能(néng)。

可惜的是，SEC 給出的退市理由正好(hǎo)有這(zhè)條。

重慶敬友律師事(shì)務所合夥人周玉婕律師告訴鋅刻度：“瑞幸咖啡觸犯了《納斯達克交易所上市規則》5101 條款與 5250 條款，涉及虛假交易行爲以及未能(néng)公開(kāi)披露有效信息。目前，全球多國(guó)對(duì)重大違法的上市公司退市後(hòu)都(dōu)有不得再謀求上市的規定，中國(guó)《上市公司重大違法強制退市實施辦法》規定，‘對(duì)于在市場入口即違法的欺詐發(fā)行公司，違法行爲惡性較大、反響強烈，不再給予其重新上市的機會(huì)’。”

對(duì)此，風投人士 Vesting 也深表認同：“瑞幸咖啡重新上市最大的障礙是心理上的，這(zhè)在市場上會(huì)造成(chéng)不良的示範效應，降低對(duì)财務造假的震懾力。”

風投人士 Vesting 進(jìn)一步表示，美國(guó)的場外交易分爲 OTC 與 OTCBB 兩(liǎng)大市場，其中 OTC 按照又分爲 OTCQX、OTCQB、OTCPink（粉單市場），2018 年至今，除了 OTCPink 之外的三個細分市場都(dōu)有成(chéng)功轉闆的案例。

譬如，SWK Holdings 公司從 OTCBB 市場轉至納斯達克、California Bancorp 公司從 OTCQX 轉至納斯達克、Metalla 公司從 OTCQB 市場轉至紐交所……

“最近三四年，粉單市場近萬家公司，沒(méi)有一家成(chéng)功轉闆的。”Vesting 如是說(shuō)。

需要注意的是，粉單市場不乏知名公司，曾經(jīng)阿迪達斯、雀巢、阿迪達斯、大衆等在粉單市場留下過(guò)足迹，而當前可以交易的當屬騰訊控股最爲耀眼。

從這(zhè)個角度來看，瑞幸咖啡“脫單”頗難。

騰訊也在粉單市場交易

對(duì)手環伺，廣積糧迫在眉睫

在粉單市場，騰訊控股可以泰然處之，但瑞幸咖啡未必耐得住。

某私募投資部經(jīng)理陳聽濤告訴鋅刻度：“粉單市場融資功能(néng)弱，瑞幸咖啡難以借力，而騰訊控股則無所謂，主體在港交所那邊，美國(guó)這(zhè)邊不過(guò)是多了一個簡單交易的渠道(dào)。”

實際上，瑞幸咖啡正面(miàn)臨嚴峻挑戰，亟需屯糧備戰。

近兩(liǎng)年，國(guó)産咖啡品牌不斷湧現，這(zhè)其中蜜雪冰城表現得咄咄逼人，創立幸運咖品牌，跟瑞幸咖啡正面(miàn)叫(jiào)闆。

據愛企查信息顯示，幸運咖成(chéng)立于 2019 年 9 月，注冊資金爲 1 億元，由蜜雪冰城 100% 出資并持股。

圖源：愛企查

而據公開(kāi)數據顯示，幸運咖主打現磨咖啡，旗下咖啡豆宣稱出自巴西、埃塞俄比亞、危地馬拉和哥倫比亞，但售價爲 5 元~15 元，均價爲 6 元，目前門店數量突破 500 家。

顯而易見，幸運咖與瑞幸咖啡的打法高度重合，走的是高性價比路線。

更爲關鍵的是，蜜雪冰城將(jiāng)幸運咖視爲開(kāi)辟第二戰場的重要砝碼，蜜雪冰城總經(jīng)理張紅甫甚至親自挂帥上陣：“曲折的路才最有價值，賠錢而不死，就(jiù)是增加了土壤的肥力。”

言下之意，不怕燒錢擴大戰火。

面(miàn)對(duì)切入戰略腹地的幸運咖，瑞幸咖啡勢必不會(huì)坐以待斃，竭力阻擊在所難免，那麼(me)雙方的大戰一觸即發(fā)。

需要注意的是，瑞幸咖啡主要重視的對(duì)手并非僅僅一家。

星巴克于 2020 年 11 月首次投資 11 億元在中國(guó)建亞洲最大工廠，加碼意圖明顯；騰訊投資的加拿大國(guó)民咖啡品牌 Tim Hortons，也加快中國(guó)開(kāi)店的步伐；麥當勞宣布，其旗下品牌麥咖啡預計到 2023 年全國(guó)將(jiāng)有超過(guò) 4000 家麥咖啡……

相比國(guó)外品牌，跨界對(duì)手更值得留意。

譬如，喜茶切入咖啡賽道(dào)，先後(hòu)推出海鹽、美式等咖啡産品，除此之外也參與了咖啡品牌 Seesaw 的A+ 輪融資，後(hòu)者曾在李佳琦等直播間出現，也頻頻與小紅書達人合作。

再譬如，茶顔悅色早在 2020 年就(jiù)與三頓半在長(cháng)沙開(kāi)設了首家線下聯名概念店，試水咖啡這(zhè)個細分市場。

簡而言之，瑞幸咖啡遭遇圍剿。

實際上也的确如此，瑞幸咖啡與 2021 年 4 月率先推出生椰拿鐵，大火之後(hòu)，喜茶上線了生生打椰椰拿鐵、生打椰椰凍拿鐵等，而奈雪的茶也推出了生椰拿鐵、厚乳拿鐵等，對(duì)标的意味濃厚。

據 IT 桔子數據，2021 年上半年咖啡領域相關項目融資事(shì)件有 15 起(qǐ)，創業公司融資超過(guò) 60 億元。

面(miàn)對(duì)如此嚴峻的競争勢态，瑞幸咖啡能(néng)否守基本盤，得打一個大大打問号。

總而言之，大難不死的瑞幸咖啡，當下一方面(miàn)要與蜜雪冰城争奪下沉市場的話語權，另外一方面(miàn)要與國(guó)外品牌以及跨界對(duì)手周旋，如若有資本市場的助力，則可減輕打持久戰的後(hòu)顧之憂。

因此，瑞幸咖啡難免挂念納斯達克。