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文财經(jīng)琦觀

遙遠的中世紀，西方牧師總會(huì)給信徒講述這(zhè)樣一個寓言：

一個放高利貸的貪婪者，請求死後(hòu)與自己的财寶合葬在一起(qǐ)。死後(hòu)，他的妻子挖開(kāi)墳墓想拿回錢财。然後(hòu)，她看到了魔鬼將(jiāng)金币變成(chéng)燃燒的煤炭，一枚一枚的塞進(jìn)了她丈夫的喉嚨裡(lǐ)。

在以農業爲主要經(jīng)濟主體的時(shí)代裡(lǐ)，商人曆來被整個社會(huì)所排擠蔑視。

西方如此，東方也同樣長(cháng)期保持著(zhe)“重農抑商”。

其中，最不能(néng)被人容忍的經(jīng)濟罪行便是“放高利貸”。

時(shí)光流轉。

千年後(hòu)，我們認可了經(jīng)濟的社會(huì)價值，認可了合理利息的必要性，認可了風險與收益理應對(duì)等，認可了先行者應當收獲相應的報酬。

但有一些底層的共識，至今人們都(dōu)沒(méi)有改變。

01

9 月 9 日，工信部信管局召開(kāi) 165 專項“屏蔽網址鏈接問題行政指導會(huì)”，明确規定日期，要求 9 月 17 日各平台必須按标準解除屏蔽，否則將(jiāng)直接啓動處置措施，不再約談。

其中，阿裡(lǐ)巴巴、騰訊、字節跳動、百度、華爲、小米、陌陌、360、網易等企業均參與出席。

在随後(hòu)的解讀中，我們可以看到多種(zhǒng)叙事(shì)解讀：

曆史視角下，有人提出了《互聯網“柏林牆”的倒塌》——指出行業格局又一次發(fā)生了變動。其中，巨頭産品生态之間的對(duì)立孤絕姿态，開(kāi)始發(fā)生消弭；

本著(zhe)現實主義，也有人提出了《微信是最大肥肉》——指出該政策的直接影響。微信作爲中文互聯網世界中，人數最多，黏性最大的産品，其中流量價值的打開(kāi)釋放，將(jiāng)帶來最直接的商業格局變化；

此外，我們還(hái)能(néng)看到對(duì)“開(kāi)放節奏”的報道(dào)，對(duì)“開(kāi)放後(hòu)安全問題”的強調等多種(zhǒng)不同角度，均各有其價值。

不難看出，本次改革的意志傳導，具有非常清晰的“自上而下”的特性，頂層設計的痕迹十分明顯。

因此我們認爲，想要還(hái)原其認識，預判其走向(xiàng)，就(jiù)很有必要將(jiāng)視野進(jìn)一步放寬。

在“互聯網的未來定位”這(zhè)一整體的行業視角下去進(jìn)行思考，或許會(huì)得到一些有效信息。

02

爲什麼(me)農耕時(shí)期，每個文明都(dōu)會(huì)對(duì)商業，尤其是高利貸厭惡之至？

表面(miàn)看，是因爲它不直接産生增量價值。

農業是直接從土地中産出糧食以及經(jīng)濟作物，手工業雖不發(fā)達，也能(néng)爲農作物提供一些附加價值。而商人卻隻是在囤積居奇，倒買倒賣，對(duì)整個社會(huì)的财富增量沒(méi)有貢獻。

但這(zhè)種(zhǒng)說(shuō)法，否定了商人對(duì)商品流通做出的貢獻，忽視了該群體在降低交易成(chéng)本這(zhè)一環節的重要價值。

各文明之所以對(duì)排斥商業達成(chéng)共識，最本質的原因在于，它盤剝了整個社會(huì)的流通價值。

爲什麼(me)“沒(méi)有你對(duì)我很重要”？

因爲“你”的存在，不再被視作整個社會(huì)運行的收益，轉而成(chéng)爲了巨額成(chéng)本。

就(jiù)社會(huì)價值而言，商業（金融）存在的意義，在于促進(jìn)整個社會(huì)資源的交換流通，調動資本積極性，充分發(fā)揮資源活性，降低經(jīng)濟活動中産生的“交易成(chéng)本”。

但在人性的驅使下，我們總是會(huì)見到一件神奇的悖論：即一個特别好(hǎo)的東西，最終走向(xiàng)了初心的反面(miàn)。

提高效率的，最終降低了效率；提供保護的，最終成(chéng)了最大的威脅；讓人自由的，最終成(chéng)了最大的牢籠。

金融降低了整個社會(huì)的交易成(chéng)本，創造了巨大的增量價值。但同時(shí)也賦予了樞紐位置的個體過(guò)高的杠杆力量。

當個體的欲望無限擴張後(hòu)，最終便是“高利貸”這(zhè)一魔鬼的出現——不僅吞下了全部的增量财富，還(hái)反過(guò)來進(jìn)一步盤剝其他環節，進(jìn)而使得人們的生存環境變得更糟。

互聯網也是如此。

我們都(dōu)聽過(guò)那句話：“沒(méi)有中間商賺差價”。

我們也聽過(guò)這(zhè)個段子：“互聯網最終成(chéng)了最大的中間商”。

互聯網對(duì)我們這(zhè)個時(shí)代的貢獻是毋庸置疑的。

也許，未來也會(huì)出現互聯網版本的“兩(liǎng)個不能(néng)否定”：

以 2020 年爲分界線，我們既不能(néng)用未來的二十年否定過(guò)去的二十年，更不能(néng)用過(guò)去的二十年否定現在的政策。

自二十世紀末互聯網技術在中國(guó)應用，整個社會(huì)的信息對(duì)接成(chéng)本被無限壓縮：

先是信息，通訊，再是商業信息，再是小商品，進(jìn)而覆蓋至大商品，再是本地生活，供應鏈，新零售......

如何看待“無孔不入的信息化”，是探讨“互聯互通”這(zhè)一政策的重要前提。

有誰能(néng)像互聯網信息科技一樣，在每個行業中都(dōu)至關重要呢？

水，電，煤。

互聯網是一個社會(huì)中，至關重要的基礎建設。

有了這(zhè)一認知，我們才能(néng)繼續往下探讨。

03

2018 年，中央經(jīng)濟工作會(huì)議首次定義了“新型基礎建設”，迅速引起(qǐ)了社會(huì)各界的關注讨論。

随後(hòu)幾年中，這(zhè)一概念多次在最高會(huì)議中出現并不斷強化。

對(duì)應的，商業世界中也出現了“新基建”這(zhè)一名詞，各種(zhǒng)項目，基金，龍頭股不斷湧現，一派響應号召，摩拳擦掌的熱鬧景象。

一般百姓而言，問起(qǐ)“什麼(me)是新基建？”

人們的回答大都(dōu)是“不就(jiù)是 5G、互聯網那一套”，仍處于概念不明。

事(shì)實上，傳統互聯網從來都(dōu)不在新基建的概念範疇之中。

2018 年 12 月 19 日，中央經(jīng)濟工作會(huì)議在北京舉行，會(huì)議中把 5G、人工智能(néng)、工業互聯網、物聯網定義爲“新型基礎設施建設”——沒(méi)有提傳統互聯網。

随後(hòu)，在官方給出的新基建七大領域中，特高壓、新能(néng)源、大數據中心、城際高速鐵路等領域又被補充了進(jìn)去，同樣沒(méi)有提到傳統互聯網。

根據國(guó)家發(fā)改委在 2020 年發(fā)布會(huì)上給出的概念來看，新基建和傳統互聯網的關系，是以技術創新爲驅動，以信息網絡爲基礎，面(miàn)向(xiàng)高質量發(fā)展需要的基礎設施體系。

以信息網絡爲基礎。換句話說(shuō)，新基建在很大程度上，是建立在傳統互聯網之上的。如果一定要歸類的話，傳統互聯網屬于基礎建設，并且是“老基建”。

或者我們以高鐵爲類比。

衆所周知高鐵是我國(guó)非常重要的基礎建設，并且爲我國(guó)的經(jīng)濟發(fā)展做出了重大貢獻。而官方給出的概念中，傳統高鐵并沒(méi)有被列入“新基建”行列，反而是更加短途、更加高頻、更加惠民的“城際高速鐵路”位列其中。

把傳統互聯網看做高鐵，把工業互聯網、物聯網等新技術看做城際高鐵，我們大緻就(jiù)能(néng)理解到傳統互聯網的定位以及它未來的價值。

04

那麼(me)，這(zhè)與“屏蔽網址”，外鏈開(kāi)放，互聯互通，又有什麼(me)關系呢？

如果我們清楚意識到傳統互聯網的基建屬性，那麼(me)許多模糊的問題就(jiù)變得脈絡分明。

首先，如何定義屏蔽外鏈這(zhè)件事(shì)？

外鏈的存在，是互聯網行業在特定的發(fā)展過(guò)程中，基于自身因素，人爲的增加了信息流通的成(chéng)本。

再來看基建的特征。

由于與整個社會(huì)的各個行業都(dōu)息息相關，因此在可維持範圍内將(jiāng)成(chéng)本壓縮到最低，是社會(huì)絕大多數對(duì)基建服務的集體訴求。

試想，電費定價爲 100 元/度會(huì)怎樣？

中小型企業沒(méi)有勇氣開(kāi)工了；

生産出來的每一件商品都(dōu)因成(chéng)本上漲而價格上浮；

普通老百姓不敢用電了；

電費的高成(chéng)本，使得建立在用電普及之上的，一切電器的市場空間也進(jìn)一步萎縮；

......

自由市場派經(jīng)濟學(xué)者當然可以辯護，比如電廠在前期确實花了很大的代價才達成(chéng)的壟斷地位，它理應收回成(chéng)本；

要保護私有制；

要相信看不見的手，新的挑戰者會(huì)出現，過(guò)高的價格壁壘維系需要付出極大的成(chéng)本等等；

媒體也可以幫腔諸如“窮人活該點蠟燭”，“難道(dào)你想電費随便用，一點壓力沒(méi)有，不用努力就(jiù)能(néng)過(guò)上吹空調的日子，不會(huì)吧？”

但最終，這(zhè)些都(dōu)隻是概念層面(miàn)的粉飾。

作爲基建，成(chéng)本一天不降下去，矛盾就(jiù)一天不會(huì)止休。

05

社會(huì)價值從來都(dōu)不等于商業價值。

空氣的社會(huì)價值趨于無窮，空氣的商業價值幾乎爲零。

我們要承認互聯網的偉大貢獻，同時(shí)也要堅決反對(duì)其在基建領域的無序擴張。

在這(zhè)一趨勢下，各位投資者們也理應對(duì)所謂的“互聯網大廠”們，進(jìn)行邏輯重估。

據調研，國(guó)内外資本市場中，基建類企業其普遍估值均不到 10pe，這(zhè)意味著(zhe)已經(jīng)跌了大半年的中丐股還(hái)有一個“腰斬”的下跌空間。

同時(shí)，如果真的要按照“水電煤”這(zhè)一定位進(jìn)行對(duì)标，那麼(me)互聯網行業淨利潤應該在5% 左右。

對(duì)标現在的利潤，還(hái)得再讓利 75%。

但以上測算方式過(guò)于粗暴，現實情況遠比這(zhè)複雜得多。

一方面(miàn)，不是每一個互聯網企業都(dōu)處于“躺賺”位置，許多企業甚至至今還(hái)在虧損，更談不到利潤率的讓出。

更重要的是，互聯網的基建屬性，僅适用于傳統互聯網，而大多數企業的業務構成(chéng)中，都(dōu)是既有“傳統互聯網”，也有面(miàn)向(xiàng)未來的業務布局。

比如阿裡(lǐ)的财報中，即有“客戶管理服務收入”，即面(miàn)向(xiàng)商家收取的流量費（典型的傳統互聯網，舊基建），又有阿裡(lǐ)雲這(zhè)樣的新基建式業務。

再比如百度，支撐其多年的廣告收入，就(jiù)屬于非常典型的傳統互聯網範疇（舊基建），而近年來大舉押寶的自動駕駛和人工智能(néng)，則屬于新興的前沿科技。

基于以上認知，本文集中給出全部結論：

• 1、要用傳統基建的角色來看待傳統互聯網，要以“水電煤”等公共行業的估值标準來估值傳統互聯網業務；

• 2、要看财報，看營收占比。來自傳統互聯網業務的營收占比越高，企業的估值下降空間就(jiù)越大。如果全部營收都(dōu)來自傳統互聯網領域，那麼(me)該企業就(jiù)應當以公共行業的标準來估值；

• 3、不能(néng)死闆硬套，更不能(néng)無底線看衰。一方面(miàn)，公共事(shì)業本身也有不小的商業價值，且不可替代性巨大，此爲托底底線。另一方面(miàn)，随著(zhe)新興科技的進(jìn)一步突破，企業的主體業務構成(chéng)也可能(néng)随之改變，屬性也將(jiāng)随之變化；

• 4、盤活互聯網生态中的中小微經(jīng)濟體是最終目的。随著(zhe)傳統互聯網基建化最終達成(chéng)，企業營收將(jiāng)被極大壓縮。而這(zhè)一蛋糕，將(jiāng)分配至商家收入的提高，消費者支出的下降，平台廣告收入的共享，爲用戶産生的數據付費，以及物流行業從業者的收入提升。

最後(hòu)，讓我們再複習一下什麼(me)是“傳統互聯網”。

一個簡單的衡量标準，去看相關業務的核心價值在哪裡(lǐ)。

如果說(shuō)它的核心價值在于“信息的聯通”，或者說(shuō)“匹配兩(liǎng)端”是它的核心賣點。那麼(me)無論是商家與買家的聯通（電商、酒旅），還(hái)是服務者與買家的聯通（外賣、打車、買菜），或者是内容與用戶的聯通（流量、廣告），其實都(dōu)屬于傳統互聯網的範疇。

同時(shí)，當卷入的經(jīng)濟體越多，卷入的實體業務越大，其“基建化”的壓力就(jiù)會(huì)越大。

另一邊，當業務的核心價值涉及到了 AI、算法、無人駕駛、雲計算、大數據等領域時(shí)，那麼(me)整個社會(huì)將(jiāng)給其以相當寬松的成(chéng)長(cháng)空間。并在其成(chéng)功後(hòu)，允許其在特定時(shí)段内，收獲豐盈的價值回報。

健康的商業，賺的是突破的錢，收獲的是時(shí)間窗口的報償。

被詛咒吞炭的食利者，賺的是功勞簿的利息，想的是日不落的永恒。

少年改變世界，巨龍被屠。

過(guò)去如此，未來亦然。